本文将从三个角度来探讨这一主题。首先是可持续金融的定义，可持续金融在一定程度上是可持续发展在金融领域的应用，本文的第一部分将从这个角度简要介绍可持续金融。其次，本文将尽可能地从中巴的角度来看待这个问题，由于在整理和收集数据过程中存在许多困难，本文在尝试引入拉丁美洲的数据和内容以提供更多的信息时，无法进行更深入的统计分析，非常遗憾只能以一些特定案例或对比的方式来说明。最后则是讨论横琴粤澳深度合作区以及澳门的情况。
01可持续金融的定义
根据联合国的标准定义，可持续金融强调社会、经济和环境这三个方面的耦合性。这个术语的使用需要特别强调符合可持续发展的标准。在某些语境下，人们可能会将其与可持续性混淆使用，因此需要明确按照可持续发展的标准定义来说明。实际上联合国在其早期议程中提出的可持续发展目标包含的仍然是传统金融或经济框架，可能更多关注的是经济目标函数，相对较少考虑环境因素。因此，本文将从这三个维度进行探讨，以确保其符合标准化的定义。
那么，如何将其应用于金融领域可能需要进行一定的转化。在政府层面，对于可持续金融的推动相对较少，而从学术界的角度来看可能也会面临一些困难。从可持续金融的发展脉络来看，本文引用了一篇文献，该文献更多地从投资的视角来探讨（见表1）。传统上，在讨论投资时，我们通常关注的是资本回报率，而现在我们更多地考虑了投资对社会和环境的影响，包括对环境的破坏性影响。因此，从我们观察到的发展框架来看，可持续金融是逐步发展而来的，尤其是在影响力投资方面。如果提到影响力投资，大家可能会知道有一个关于大学的影响力排名，它完全基于可持续发展的17个目标。然而，中国的大学参与度相对较低。因此，在政策层面或者从NGO的角度，不断推动可持续金融的发展。但从另一个角度来看，它似乎容易被误解为一种持续性的概念。
表1 可持续金融发展脉络
资料来源：白澄宇,王森,李志全等.可持续金融的发展现状、国际经验及对我国的启示[J].可持续发展经济导刊,2021,No.30(11):14-21.
实际上，可持续金融有其特定的标准和范围，因此我们可以按照联合国给出的三个维度来进行测算。举个例子，当年复合增长率为从6%到20%时，每一个时点对于经济、社会和环境这三个方面的权衡发展，我们需要多少投资呢？根据一项情境分析，每年大约需要5至7万亿的投资。当然，发达国家和发展中国家之间会存在差异。如果使用公共财政来填补这个缺口，每年大约能够提供1.4万亿的资金，这是在以一个相对中性的情境，例如年复合增长率为12%的情况下测算的。这意味着剩下的缺口需要依靠其他投资或融资来源来弥补。因此，这是一个非常严峻的问题。正因如此，对这个问题进行探讨具有非常重要的现实意义。
具体的分析框架中，首先要考虑的是可持续发展，它实际上是针对我们所面临的一些全球性问题，并且越来越受到国际社会的关注。除了在过去三年经历的疫情，目前最重要的问题之一就是气候变化所带来的影响。在这种背景下，气候大会中提出了一些需要我们实现的目标，G20也对可持续投资问题特别关注。这些举措都表明我们能够看到这个问题是全球性的并且越来越严峻，因此我们需要更加关注和应对这些挑战。
从可持续金融的角度来看，可以从四个视角进行探讨。首先，作为金融领域的一个关键问题，无论是融资还是资金运用，都涉及到可持续融资的议题。如前文所述，可持续融资面临着巨大的缺口。在这种情况下，中国和巴西是如何进行融资的呢？从融资的角度来看，主要涉及银行和其他金融产品。第二个角度涉及到资金的使用，即项目投资。在中巴之间的经贸关系和直接投资的发展中，存在着很多合作项目。然而众所周知投资是存在风险的。在这种情况下，除了考虑资本回报率，我们还需要考虑风险因素。通常情况下，在巴西，风险更多地涉及商业管理方面，巴西面临许多商务和宏观经济方面的挑战，与在中国所面临的情况可能有所不同，中国目前更加强调社会和环境方面的风险考虑。除了风险管理，还需要采取对冲风险的措施，例如通过保险等方式。从市场角度来看，我们主要关注的是与传统金融不同的一些领域的发展，例如碳市场和绿色金融。这些领域的发展可以提供更多的机会来应对可持续金融中的风险。除了市场角度，政府和各种机构在可持续金融方面也扮演着重要的推动角色，这就涉及利益多元化的问题。因此，本文将大致从这几个角度进行比较分析。
02可持续融资
对于巴西来说，从其产业结构和要素禀赋结构来看，它在某种程度上更像是农业和矿产资源丰富的国家。在某些方面，巴西也具有一些独特的亮点，例如其在航空领域的突出表现。事实上，在后续的发展中，巴西在某些领域依然保持着强劲的实力，但在其他方面仍然相对薄弱。
根据世界银行统计，巴西自 1990 年以来失去了约 10% 的森林面积。巴西作为一个拥有丰富森林资源的国家，森林本身是一个碳库，吸收储存大量的碳。然而，如果森林流失，对国内外都会产生重大影响。从国内影响来看，会给居住在亚马逊流域的原住民造成了严重的后果。从国际影响来看，这减弱了森林在全世界生物多样性和气候中所发挥的作用。
对比中国，很明显我们作为增长最迅速的经济体和全世界发展最迅速的国家之一，在过去十年间因其快速发展而造成的严重空气、水和土壤污染，给国家带来了负面影响，并没有很好地平衡经济、社会和环境这三者的发展。再以澳门为例，澳门似乎没有太多的工业，那么它的污染问题在哪里呢？实际上，澳门的污染主要源自城市快速发展所带来的“热岛效应”，此外土壤也受到了一定程度的破坏。这些例子表明，尽管澳门是一个以服务业为主导的经济体，在其高速发展过程中也面临类似的环境破坏问题。因此，不论经济体的规模大小，在经济增长和环境保护之间的权衡都是一个值得关注的问题。
从巴西的角度来看，在可持续融资方面它采取了一些措施（见表2）。早在2008年，巴西的银行开始向传统的信贷加入了环保的硬性约束。巴西根据不同的贷款要求制定了一种叫做决议的方式来实施这些约束。然而，需要注意的是，这些决议通常很难具体落实，因此它们的效果还需要观察。
表2 巴西可持续融资相关决议
资料来源：世界自然基金会.金砖国家可持续金融市场监管比较研究.2015.
相比之下，中国在可持续融资方面更加超前和全面。我们有一个称为绿色信贷指引的指导文件，要求银行在贷款过程中必须考虑可持续因素。中国银行业本身也在采取一些减少碳足迹的措施。因此，从可持续融资的角度来看，双方都非常重视，但相对而言，中国的体系更加完善，而巴西更多地依赖于内生的因素，因为其森林的占比较大。而中国在一个更全面的产业结构发展中，快速发展带来了一些问题，但目前两国都在认真考虑这些问题。
03可持续投资
可持续投资指的是直接投资用于项目和工厂的建设，而不是购买股票。中巴之间的经贸关系取得了显著的成就，尤其在投资方面取得了巨大的成功。根据商务部的数据显示，截至2020年中国对巴西的直接投资流量已经达到了3.1亿美元，截至 2020 年末中国对巴西直接投资存量 32 亿美元，同时具有较高的增长率。从投资角度来看，这是一个重要的里程碑。
但实际上在巴西也存在一些风险因素。如果我们只从纯粹的ROA来看，问题可能并不那么复杂。然而，当涉及到一些非资本因素时，甚至可能包括一些与气候无关的其他因素，就会面临更多的风险。这些因素的种类繁多，很容易导致困境，陷入被牵制的状态。
这可以通过两个案例来加以说明。其中一个案例发生在2023年，巴西矿业巨头淡水河谷宣布与中方合作伙伴签署七项合作文件，包括：淡水河谷在印度尼西亚的子公司淡水河谷印尼与太原钢铁(集团)有限公司和山东鑫海科技股份有限公司。合作印尼莫罗瓦利项目的投资协议，该项目预计年产镍 7.3 万吨，将使用天然气供电，是一个绿色低碳的项目。在这个领域里，当涉及到多个国家和利益相关方时，只要其中一方考虑到自身的利益，很容易陷入僵局。当然，也可以通过相互协商来解决这个问题，但是这个问题仍然容易发生。无论如何，我们可以发现这个项目非常有意思。它采用天然气供电，本身是一个绿色低碳的项目。然而，在可持续发展方面，中巴双方在一些标准和路径上存在一定的差异。如果双方不能很好地合作，即使是一个绿色低碳的项目，也可能会带来相应的风险。
第二个案例涉及到宝钢在冶炼过程中使用的燃料选择。淡水河谷与中国宝武子公司宝山钢铁股份有限公司就生物炭的开发及其在钢铁行业的应用签署合作协议，生物炭是由生物质制备而成，被认为是炼钢工艺中煤炭的替代品，它有可能减少钢铁生产中的碳排放。通常情况下，在冶炼过程中需要添加焦炭作为助燃剂。然而，宝钢现在选择将焦炭替换为生物碳，这可能是一个很好的替代品。在这个案例中，同样面临着类似的问题，即在考虑传统的钢铁行业碳排放问题时，双方对于替代选择的效果和效率并不一定达成一致，特别是在考虑成本效益时，双方可能存在分歧。虽然在可持续投资项目中，这个案例看起来是一个很好的选择，但从计量的角度来看，它可能不像传统的只关注ROA那样容易获得双方的认可。
因此，我们需要强调一个重点，那就是在可持续投资方面，双方需要有合作的环境支持。巴西本身在这方面采取了一些规定和要求，例如对于外商直接投资方面的规定。尤其是在中巴之间存在投资规模的不对称性时，实际上可能会积累更多与可持续投资相关的风险考量。
04中巴金融市场的比较与合作
实际上，巴西的金融市场与中国相比有一个显著的特点，那就是其波动性问题。宏观层面上的通胀也是一种影响因素，对巴西金融市场会产生影响。根据一些国际机构的预测，尽管今年预计巴西的经济增长率会有所放缓，但它的财政风险可能会有所减缓，从而使得巴西的经济相对稳定一些。然而，巴西金融市场的风险仍然存在且较高。
从宏观经济和金融市场的角度来看，中巴在可持续发展方面存在一些差异，同时也具备各自的特色。中国发展较快，拥有更丰富的产品和更全面的服务。而巴西更注重其要素禀赋结构，例如生物多样性和可再生能源的利用，这使得它在某些方面具备先发优势，如低碳发展。此外，两国都在政策制定、市场发展、国际合作等方面采取了一系列措施，以推动可持续金融发展。然而，双方在监管和标准制定方面仍需要进一步探讨和协调，因此在某些方面存在差异。
以碳市场为例，中国已经成为全球最大的碳市场之一，通过国家层面的政策引导和开放的交易平台，中国的碳交易量相当大。在中国，有多个城市的交易所提供碳交易服务。然而，虽然很难找到对应的统计口径衡量巴西碳市场规模，但可以看到巴西也非常重视碳市场发展。以热带森林面积为例，巴西拥有广阔的森林资源，因此在碳循环过程中扮演着重要角色。森林可以作为碳库，吸收和储存排放的碳，因此巴西在碳循环领域具有关键地位。
巴西在碳市场发展方面主要依赖政策供给，例如在农业领域促进碳排放的应用。然而，从市场角度来看，仍需要进一步发展。因此，在可持续投融资和碳金融市场方面，中巴之间是否存在合作机会或窗口值得关注。整体而言，巴西在这方面已经取得了一些成效。在政策协调方面，巴西近期出台了一些相关的政策文件，但从市场视角来看两国在准入和技术合作等方面仍存在一些差异。
双方之间虽然存在一些合作，但在合作的层面和程度上需要谨慎考虑。对于巴西来说，这涉及到传统产业结构的升级问题，因为其经济更依赖资源型产业，存在可能陷入“资源诅咒”的困境。在这种情况下，可再生能源和绿色氢能等领域可能具有一定的发展潜力。然而，从全产业链的角度来看，双方的力量对比存在不平衡。因此，在考虑合作时应该有针对性地关注双方的转型需求。可持续金融强调转型金融，因此双方需要进行比对和对接。
在中国—巴西应对气候变化联合声明中，强调需将紧急气候响应和保护自然相结合以实现可持续发展目标，包括彻底消除贫困和饥饿，不让任何人掉队。同时也提到了一些合作的领域，这些领域非常值得我们关注。其中包括智慧城市、绿色基础设施、绿色产业以及可再生能源等，这为我们在这些领域开展合作提供了方向性的指引。因此，双方可以在这些领域展开一些合作项目和行动。
05可持续金融的未来发展方向
本部分将涉及到横琴和澳门，探讨它们在这一话题中可以做些什么。澳门经济体量较小，所以减少合作风险和经济波动性是重要的课题。在当前全球化的背景下，由于经济波动性的增加，需要与更多的伙伴建立合作关系。通过增加合作伙伴，可以在投资组合中获得更多多样化的投资，以对冲风险并最大化投资回报。这样做可以降低非系统性风险，从而实现投资收益的最大化。
在疫情之后，澳门恢复较快的行业是旅游业，特别是博彩业。横琴与澳门有着紧密的联系，澳门的“1+4”产业结构也与横琴的四个主要产业相对应。然而，从产值的角度来看，这些产业之间存在较大差异。澳门的博彩业在其经济中占据重要地位，除此之外是金融业。然而，与之相反的是，横琴的金融业却成为了最主要的产业。那么双方在合作中，如果只从数量角度来考量，很难找到一个明确的理由来说明为何要进行合作。然而，双方的合作可以被视为一种组合，能够有效地对冲城市发展和经济增长中的一些风险。从这个角度来看，可以发现双方之间存在着更大的合作空间。这与中巴合作类似，尽管双方在一些方面可能存在贸易逆差或投资方向上的差异，但如果我们寻找共同的目标，如稳定和可持续发展，就能够找到更多合作的机会。
同时，也需要在制度、文化和社会层面上放弃一些难以接受的差异，转而寻找技术层面上的合作机会，从而规避其他风险。在可持续金融领域，绿色金融技术非常重要。在投资考虑中，我们应关注社会目标和环境保护，这就是可持续或ESG投资。从上市公司的披露中，也可以看到资本市场对可持续发展和ESG报告的欢迎。在澳门的博彩业中，每家企业都进行可持续发展和ESG报告的披露，这使得社会责任投资更容易形成共同关切。数字化经济和数字化金融也是可考虑的领域，特别是在横琴有很多相关的工作正在进行。尽管从规模的角度很难衡量，但如果从创新的角度来看，创新是“创造性破坏”，我们需要新的产品、新的模式甚至新的合作方式，这可能会更快地在一些微型或小型的领域出现，因此在这方面也可以成为双方合作的交汇点。